Kako ulagati uz investitore velike vrijednosti |

Jeste li ikada pokušali sastaviti popis najuspješnijih investitora svih vremena? Ako ste poput većine nas, na vrhu vašeg popisa bili su Warren Buffett, Benjamin Graham i Peter Lynch. No, što je točno učinilo tih ulagača sjajnim? I što je još važnije, kako su to učinili?

Iako su svaki od tih velikih ulagača imali vlastite različite pristupe tržištu, imali su jednu zajedničku stvar: oni su vrijednosni ulagači. I budući da vrijednosni investitor uključuje malo više od hrpa financijskih izvještaja i želje da se upoznaju s tvrtkom unutar i izvan, svatko može naučiti načela koja vode najveće svjetske investitore.

Momentum ulagači dolaze i odlaze, ali cijene investitore kao što su Buffett i Lynch pokazali nevjerojatnu moć zadržavanja tijekom svoje karijere. Iako su svi ti veliki ljudi imali nekoliko hladnih tragova, ne možemo zamisliti ni jedan drugi pristup koji se pokazao učinkovitijim od ulaganja vrijednosti preko dugog leta.

U sljedećih nekoliko stranica vodit ćemo vas kroz neki od ključnih koncepata vrijednosti ulaganja, uz primjer kako je Buffett postavio principe vrijednih ulaganja na posao.

Zašto odabrati vrijednost tijekom rasta?

Tisuće akademskih istraživanja objavljeno je na vrijednost prema rastu, nudeći nam neke činjenice kako bi poduprli tvrdnju da vrijednost dionica nadmašuje rast dugoročno.

Prema istraživačkoj firmi Ibbotson Associates, od prosinca 1968. do prosinca 2002., dionice su dale prosječno godišnje povrat od 11,0%. Usporedbe radi, zalihe rasta vratile su se samo za 8,8%, a S & P 500 uspio je ostvariti samo 6,5% godišnje.

Russell Investment Group daje nam još jedan veliki primjer. Široko prati Russell 2000 Index ima dva rođakinja: Russell 2000 Growth Index i Russell 2000 Value Index.

Kao što možete vidjeti, zalihe koje pripadaju vrijednostima kampa dramatično su nadmašile svoje kolege. Osim blip-a na grafikonu neposredno prije dot-com poprsje, vrijeme kada su dionice rasta bile neuobičajeno vruće, dionice su dosljedno nadmašile rast dionica. Ulaganje u vrijednost tijekom tog vremenskog razdoblja pretvorilo bi hipotetsku investiciju u iznosu od 10.000 USD na gotovo 60.000 dolara - više nego dvostruko povratak dionica rasta.

Dionice vrijednosti također su nadmašile dionice rasta na tržištu medvjeda od 2000. do 2002. godine ne nerazumno je očekivati ​​da će dionice vrijednosnih papira isto tako činiti i na trenutnom tržištu. Uostalom, u vremenima ekonomske i tržišne nesigurnosti, ulagači tradicionalno ulaze u dionice s kvalitetnom vrijednošću za sigurnost i stabilnost koju pružaju. I suprotno popularnom uvjerenju, dionice vrijednosti daju snažne dobitke i tijekom tržišta bikova. Zato se dionice vrijednosti uistinu vide kao dionice za dugo kretanje.

Fokusiranje na vrijednost ima smisla za većinu investitora. Vruće zamah i dionice rasta dograđuju naslove, ali dosljedno osvaja vrijednost duge marke. Prije nego što krenemo dalje, bolje razumijemo pojam "vrijednost".

Novčani tijekovi su kralj

Ulagači odlučuju kupiti dionice iz raznih razloga. Neki kupuju u uvjerljivim i privlačnim pripovijestima koje tvrtke i analitičari guraju - novu drogu, novu tehnologiju ili uzbudljivi novi proizvod. Ostali traže tvrtke s dominantnom markom, atraktivnim izgledima za rast ili znatnim sredstvima.

Ipak, pri kupnji zaliha važno je zapamtiti da ne kupujete priču, proizvodni pogon, menadžerski tim, ili tvornicu punu opreme.

U samoj srži svaka zaliha ulaganja je kupnja tok budućih novčanih tokova. Iako gotovina može ponekad doći od prodaje određene imovine (ili čitave poslovne djelatnosti), to prvenstveno proizlazi iz operativnih aktivnosti tvrtke. Imajući to na umu, vrući zamah dionica može imati veliku priču za reći, ali u konačnici ta priča će se pokazati besmislene ako ne dovede do stvaranja čvrstih godišnjih novčanih tokova. Na kraju, to je gotovina koja je potrebna za financiranje isplata dividende, otkup dionica i reinvestiranje u poslovanje.

S vremena na vrijeme tvrtke s rastućim rastom cvjetaju u strojeve za generiranje novca poput Microsofta (Nasdaq: MSFT). Međutim, za svaku vruću rast dionica koja sazrijeva u gotovini kravu, postoji bezbroj drugih koji padaju u opskuranost, isporukom ništa, ali bol u srcu za investitore. Još gore, kao što smo vidjeli nakon poprsje dot-com, mnoge od tih tvrtki mogu čak završiti u stečaju.

Izračunavanje pokazatelja novčanog tijeka

Dok vrijednost ulaganja može biti vrlo profitabilna, nitko to nikada nije rekao bilo je lako.

Otkrivanje nedopuštenih zaliha može biti dugotrajan i istraživački intenzivan zadatak. U gornjem slučaju, na primjer, Buffett nesumnjivo je stavio nekoliko mjeseci istraživanja u Claytonovu pozadinu. Štoviše, čak i ako vrijednosni investitor pronalazi svoje pretpostavke, može potrajati neko vrijeme za ostatak tržišta da zaustavi - znači podcijenjene dionice mogu ostati tako dugo vremena prije nego što drugi investitori konačno dođu s program.

Ipak, kako povijesni pokazatelji pokazuju, vrijedni napor i strpljivost mogu biti vrijedni napora. Iako ne postoji samo jedan mjerni podatak koji će investitorima omogućiti otkrivanje najboljih vrijednosti, nekoliko omjera može pomoći da pokrenete analizu potrebnu za pronalaženje čvrstih kandidata.

Prvo i najvažnije, nemojte se smetati kad vidite jednadžbe ili formule, Jedna od značajki ulaganja vrijednosti je da ne trebate stvarno složene izračune za analizu. Većina izračuna uključuje samo jednostavnu aritmatičku. Ako uzmete malo dodatnog vremena za razumijevanje odnosa među varijablama, brzo ćete dobiti dublje razumijevanje poslovanja koje procjenjujete.

Novčani tijek ne lažite

Novčani tok je jedan od najvažnije, ako ne i najvažnije, koncepte u vrednovanju zaliha. Kao što smo već spomenuli, cijena dionica danas je samo zbroj njegovih budućih novčanih tokova kada se te novčane tokove stave u današnje dolare.

Tehnički analitičari na stranu, većina investitora kupuje dionice jer vjeruju da će tvrtka platiti ih natrag u budućnosti putem isplate dividende ili otkupa dionica. Tvrtka vas može vratiti samo ako stvara više novca nego što potroši. Stoga je važnost izračuna slobodnog novčanog toka.

Imajući to na umu, investitori koji bi bili svjesni vrijednosti uvijek trebaju pregledati novčane tijekove poduzeća prije ulaganja.

Neke od mjera o kojima ćemo razgovarati kasnije, uključujući P / E omjeri i prinos na kapital, koriste stavke retka iz računa dobiti i gubitka. Račun dobiti i gubitka je nevjerojatno važan pri anayzingu tvrtke, ali zbog prirode računovodstvenih pravila, mjere izvještaja o dobiti kao što su neto prihod i zarada po dionici ne mogu biti indikativni za iznos novca koji društvo generira. Tvrtke mogu (i rade) koristiti različite računovodstvene trikove za manipuliranje ili iskrivljavanje zarade od kvartala do kvartala.

Nasuprot tome, Cash Flow mjeri stvarni novac koji ulazi i izlazi iz tvrtke u određenom vremenskom razdoblju. Novčani tijekovi su objektivni i ne mogu se lako manipulirati.

Novčani tok od poslovanja / vrijednost poduzeća

Imajući to na umu, prvi alat koji ćemo ispitati jest omjer vrijednosti novca u poslovni odnos, također poznat kao prinos operativnog novčanog toka (prinos OCF-a). Ovaj omjer daje nam osjećaj iznosa novca koji društvo generira svake godine u odnosu na ukupnu vrijednost (dužnički i vlasnički kapital) koji su ulagači dodijelili tvrtki.

Pronađen novčani tok iz poslovanja (CFO), ne iznenađujuće, na izvještaju o novčanom tijeku. To je mjera gotovine generiranog poslovnim dijelom poslovanja. Ne uzima u obzir bilo kakav novac prikupljen prodajom imovine (novčanog toka od ulaganja) ili zaduživanjem ili izdavanjem dionica (novčani tok iz financiranja). Dugoročno, poslovanje mora biti u stanju zaraditi novac iz svog poslovanja.

Nazivnik omjera je vrijednost poduzeća (EV). EV je način prilagođavanja tržišne kapitalizacije kako bi preciznije odražavao pravu vrijednost tvrtke. Izračunava se uzimajući tržišnu kapitalizaciju tvrtke (cijena po dionici puta brojak dionica), a zatim dodavanje preostalog duga i oduzimanje stanja gotovine tvrtke. To čini EV izvrsnim odrazom ukupne vrijednosti koju bi ulagač primio ako je kupio cijelu tvrtku - investitor bi trebao otplatiti dug tvrtke, ali će zadržati novac na knjigama.

Dijeljenjem novčanog tijeka tvrtke prema vrijednosti poduzeća, možemo izračunati prinos OCF-a tvrtke. Ova mjera odražava koliko gotovine tvrtka generira u odnosu na ukupnu vrijednost ulagača stavio na tvrtku. Sve što je jednako, to je veći taj omjer, to je veća količina gotovine koju tvrtka generira za svoje investitore.

Diskontirana analiza novčanog toka (DCF)

DCF modeliranje je prilično sofisticirani analitički alat koji mnogi prozori tvrtke Wall Street koriste za procjenu stvarne vrijednosti tvrtke. Proces uključuje predviđanje buduće fluktuacije novčanog tijeka tvrtke, a zatim diskontiranje tih novčanih tijekova natrag na današnje dolare koristeći stopu povrata dovoljno visoko da nadoknadi investitore za rizike koje poduzimaju. Dodavanjem sadašnjih vrijednosti svih budućih novčanih tokova i dijeljenjem trenutnog broja preostalih dionica, proizlazi procjena intrinzične vrijednosti tvrtke po dionici.

Kao što se može očekivati, brojevi koji iz toga proizlaze izračun je samo dobar kao brojevi koji idu u - netočne projekcije rasta i nerealne diskontne stope mogu vas ostaviti s unutarnjom vrijednošću izračuna koji su divlji off bazu. Kao što je ranije spomenuto, kako bi se nadoknadio ovaj rizik, investitori najviše vrijednosti ulažu u široku sigurnost prije ulaganja. Drugim riječima, možda neće kupiti dionicu s vrijednostima od 50 dolara po dionici, osim ako nije bila trgovina u iznosu od 40 dolara ili niže. Što je veća razina nesigurnosti, to je veća potrebna granica sigurnosti.

Sada kada vas smo predstavili analizu novčanog tijeka, pogledajmo neke od omjera vrijednosti koji ga nadopunjuju u našoj potrazi za

Vrijednost je dobra?

Vrijednosni investitori su poznati po tome što su jeftini.

Oni su uvijek u potrazi za tvrtkama koje se trgovanje puno manje od onoga što zapravo vrijedi. Konkretno, investitori vrijednosti traže situacije u kojima će tržište krivo procijeniti buduće tokove novčanih tokova za koju će tvrtka vjerojatno proizvoditi.

Budući da je izračun onoga što dionica zapravo vrijedi (njezina

intrinzična vrijednost) sastoji se od pretpostavki, iznimno je teško noktijati istinsku vrijednost dionice. Kako bi se zaštitili od pogreške u vrednovanju, većina investitora vrijednosti se oslanja na važan koncept margine sigurnosti. Na primjer, analitičar povezuje svoje pretpostavke s jednostavnim modelom novčanog toka koji je sastavila. Njezin model kaže da je tvrtka X inherentna vrijednost od 10 USD po dionici. Danas tvrtka X trguje na 9,50 dolara po dionici. Sada je mogla kupiti dionice, ali kako bi se zaštitila od mogućnosti da je izračunala pogrešnu cijenu, odlučuje pričekati dok dionice ne udovolje 8 $ prije nego što je kupi. Ona je izgrađena na granici sigurnosti.

Koncept margine sigurnosti nevjerojatno je dragocjen jer ga ulagači mogu iskoristiti kako bi se smanjili rizici koji su negativni i da bi mogli zaraditi iznad prosječne zarade - čak i ako su neznatno precijenili prave vrijednosti dionica.

Vrijednost investitora vjeruje da tržište može loše cijene dionice kao rezultat kratkoročnih zabrinutosti ili dezinformacije širiti među mnoštvom. Kada se ti strahovi raspršuju, dionice se mogu oporaviti i okupiti prema svojoj pravi intrinzičnoj vrijednosti - što daje ogromne dobitke onima koji su izgledali ispod površine.

Da biste vidjeli ovu metodologiju u akciji, nemojte gledati dalje od Warren Buffett - čiji trag nudi mnoštvo primjera, uključujući sljedeće.

Godine 2003. Buffett je kupio Clayton Homes, graditelja proizvodnih kuća. Prije stjecanja, Buffett je vjerovao kako je tržište podcjenjivanje Claytona jer je prekomjerno naglašavalo nestabilnu povijest proizvodnje i stambene industrije.

Tijekom bušenja na tržištu nekretnina, proizvođači stambenih tvrtki obično su se bavili pretjerano agresivnim kreditnim politikama. Kada bi se tržište usporilo, te će se tvrtke boriti za prikupljanje na portfelju loših zajmova (slično kao i nedavna nesreća na tržištu stanovanja).

Kad je Buffett podigao Clayton, Fed se pripremao podići kamatne stope. Mnogi ulagači na Wall Streetu osjećali su da se ciklus bum-i-poprsje pokušava ponavljati. Uobičajena mudrost u to vrijeme rekla je da će proizvedeni kućanski građevinari zapeti držeći vrećicu loših zajmova. Međutim, Buffett je znao da je Clayton bila izuzetno dobro vođena tvrtka. U oštrom kontrastu s mnogim drugim tvrtkama u industriji, Claytonova je uprava bila ponosna na konzervativnost u svojim kreditnim postupcima. Tvrtka je sklona tražiti kvalitetnije zajmoprimce koji ne bi bili zadani kada su vremena bila loša, čak i ako je to značilo odbacivanje potencijalnih kupaca.

U ovom slučaju, Buffett je uspio otkriti zvijezdu vrijednu ulaganja jednostavno zato što je Wall Street naslikao Clayton s istim četkom kao i ostatak industrije. Buffettova procjena Claytonove vrijednosti bila je u pravu na cilj, i kao rezultat, uspio je zaraditi ogromne prinose kupnjom dionica na strmom popustu na njezinu unutarnju vrijednost.

Izračunavanje omjera vrijednosti

Sam po sebi cijena dionica govori nam vrlo malo. Mora se staviti u odgovarajući kontekst. Kao investitor vrijednosti možete koristiti brojne omjere kako biste utvrdili je li zaliha smeće ili blago.

Zarada do zarade (P / E)

Omjer cijene i zarade pruža nam važnu ulogu mjera cijene dionice tvrtke u odnosu na svoju zaradu. Kao što već znate, omjer P / E izračunava se dijeljenjem trenutne cijene dionice po zaradi po dionici (EPS). Rezultat nam u osnovi govori koliko ulagači žele platiti za svaki dolar zarade tvrtke.

Sve ostalo jednako, što je niži omjer P / E tvrtke, bolja je vrijednost dionica u odnosu na trenutnu bazu zarade.

Dok math iza ove mjere je prilično jednostavan, imate nekoliko varijacija koje možete izabrati. Trajna zarada temelji se na stvarnoj zaradi tvrtke u proteklom razdoblju od 12 mjeseci. Naplata prema naplati temelje se na procjenama zarada analitičara za godinu koja predstoji (ili čak i dalje u budućnosti).

Mi radije bismo ispitali i vraćene vrijednosti i naprijed, jer mogu dati i važne naznake. Na primjer, ako je naprijed P / E tvrtke P / E znatno ispod njegove zatečene razine P / E, onda to može biti znak da je dionica podcijenjena u smislu budućih analitičara zarade.

Važno je zapamtiti da P / E omjer je besmislen kada se ispituje izolirano i može biti pogrešan kada se koristi za usporedbu zaliha u različitim industrijama. Budući da različite industrijske skupine ne dijele iste osnovne karakteristike, oni imaju tendenciju da se trgovaju unutar različitih prosječnih P / E raspona. Ne bi bilo prikladno izmjeriti P / E rečeno, regionalnu banku, u odnosu na softversku tvrtku.

Konačno, stope rasta moraju također biti uzete u obzir. Tvrtka koja trguje na 20 puta veću zaradu i objavljuje pouzdanu zaradu od + 40% godišnje mogla bi biti mnogo "jeftinija" dionica od tvrtke koja ima ravni rast koji prodaje 10 puta više zarade.

Uzimajući u obzir rast zarada, mi

P / E-to-Growth Ratio (PEG)

Uključivanjem tvrtke očekivanog budućeg rasta u jednadžbu, PEG omjeri nam pomažu eliminirati jedan od glavni nedostaci čistih P / E usporedbi.

Jednostavno pravilo, dionice koje sportske PEG manje od 1,0 su potencijalno dobre vrijednosti.

Iako je PEG omjer vrlo korisna mjera, daleko je od besprijekornog. Tvrtke s velikim rastom mogu često imati PEG omjer iznad 1,0 i još uvijek biti pristojne dugoročne vrijednosti. Nemojte pasti u zamku vjerujući da su sve tvrtke s PEG-ovima ispod 1.0 dobre investicije. Uostalom, nerealne procjene rasta mogu lako odbaciti izračun. Uz ove potencijalne zamke, koristite PEG za identifikaciju potencijalnih zaliha vrijednosti kvalitete, ali ga koristite zajedno s drugim mjerama da odlučite je li tvrtka istinska vrijednost.

Return-On-Equity (ROE)

ROE je izvrstan alat za investitore vrijednosti i omiljeni je g. Buffett. Izračun ROE-a je jednostavan: podijelite neto dobit tvrtke prema dioničkoj glavnici. Ovaj omjer mjeri dobit koju tvrtka proizvodi u odnosu na ulaganja dioničara u tvrtku.

Neto prihod se često naziva "dno crta" jer je zapravo dno crta na računu dobiti i gubitka. DioniËka glavnica je navedena u bilanci, a to je raËunovodstvena mjera koja procjenjuje πto Ęe ostati vlasnicima ukoliko je sva imovina prodana i otplata duga.

Prilikom traženja vrijednosti orijentiranih investicijskih ideja, ima smisla tražiti tvrtke koje su posljednjih godina pokazale stabilne ili rastuće ROE. Međutim, pazite na tvrtke koje imaju jednu abnormalno snažnu godinu ili koji su rezervirali jednokratni dobitak, budući da njezin neto prihod može biti privremeno napuhan. Mnoge tehnološke tvrtke, na primjer, dale su ogroman ROE 2000. godine, samo da bi vidjeli smanjenu profitabilnost (i ROE brojke) sljedećih nekoliko godina.

Postoji također važan odnos između ROE i duga. Preuzimanjem viših i viših opterećenja duga, tvrtke mogu zamijeniti dionički kapital za temeljni kapital. Stoga će tvrtke s velikim opterećenjima dugova imati veći ROE nego tvrtke s uravnoteženijom upotrebom poluge.

U većini slučajeva potražite tvrtke koje imaju ROE brojke sredinom tinejdžera ili bolje - otprilike povijesni prosjek

Ulaganje je uvijek osjetljiva ravnoteža između umjetnosti i znanosti.

Da biste odredili oštro podcijenjene dionice, većina investitora započinje pregledom tvrtki koje dobro dobivaju ključnu procjenu mjerenja koja su ranije diskutovana. Međutim, nemojte pretpostavljati da je popis imena koji filtriraju kroz analizu analize odnosa sve što je potrebno za prepoznavanje dobitnih vrijednosnih zaliha. Treba također pažljivo procijeniti svaku zalihu koju generiraju ti ekrani, a također treba procijeniti i bliski pregled ne-numeričkih podataka.

Na primjer, u scenariju Clayton Homes, Buffett je prije ulaganja. Dobro je iskoristiti pozadinu upravljačkog i izvršnog tima tvrtke prije ulaganja. Koje vjerodajnice ili uspjehe donose na posao? Imaju li prethodno iskustvo u industriji, a ako je tako, je li njihova zapažanja rekordna? Jesu li oni uskladili svoje interese s rangom i dosjeom kupnjom udjela u tvrtki?

Dalje, treba uzeti u obzir i industriju tvrtke i jesu li tvrtke prepoznatljive prednosti nad svojim vršnjacima. Vrijednosni ulagači često ovu komparativnu prednost nazivaju "jarkom". Pokušajte uložiti u tvrtke koje imaju koristi od različitih razgraničenih konkurentskih prednosti.

Prednosti mogu biti oblik snažnog imena marke, jedinstvenog proizvoda ili čak patentirane tehnologije. Zapamtite, tvrtke s održivom konkurentskom prednosti imaju veću vjerojatnost zadržavanja visoke razine profitabilnosti od onih bez njih.

Također je dobra ideja utvrditi djeluje li tvrtka na cikličkom tržištu. Neke tvrtke - poput proizvođača automobila - obično vide kako im se sreća povećava i pada s promjenama u gospodarstvu. Djelovanje tih tvrtki često je povezano sa širokim makroekonomskim čimbenicima; oni svibanj izgledati atraktivno kada su dobri, ali oni su također ranjivi na ekonomski usporavanje. Drugim riječima, zapitajte se jesu li gospodarski jarki tvrtke dovoljno široki da zaštiti profitabilnost tvrtke u teškim uvjetima.

Konačno, naučite što više o poslovanju potencijalnih tvrtki. To uključuje temeljit pogled na svoju industriju, svoje dobavljače, svoje kupce, svoje konkurente, itd. Dig kroz stare priopćenja objavljena na financijskim web stranicama. Najnovija tromjesečna i godišnja izvješća o tvrtki također su potrebna za čitanje.

Sjetite se, najvrijedniji članci ili bitovi informacija mogu biti suprotni vašem mišljenju o tvrtki. Drugim riječima, nemojte zanemariti znakove upozorenja da skaču jer izazivaju vašu tezu na zalihi; umjesto toga pokušajte probiti rupe u vlastitim argumentima. To će vam pomoći eliminirati skupe pogreške ulaganja i omogućiti vam da uložite s više uvjerenja.

Uspješna vrijednost ulaganja ne mora nužno uključivati ​​obilje potencijalnih pijucima; ključ je biti u pravu kada pronađete dobar. Kada ste se konačno odlučili, investirajte s povjerenjem i držite se dugoročno.