Kako bi pronašli ciljeve prije objavljivanja LBO-a, moramo znati nekoliko stvari: što tvrtku čini privlačnim LBO ciljem? Koje karakteristike možemo tražiti ako želimo pokušati ispred privatnih tvrtki?

LBO Alphabet Soup

LBO je investicijsko vozilo koje tvrtka Private Equity koristi za kupnju i restrukturiranje postojećeg poduzeća. Tvrtka PE razlikuje se od rođaka, tvrtke venture capital (VC); VC tvrtke ulažu u start-up poduzeća i PE tvrtke ulažu u zrelijim tvrtkama.

Najpoznatiji LBO još uvijek je 1988. preuzimanje tvrtke R.J.R. Nabisco legendarnog PE firma Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Drama i intriga u iznosu od 31,1 milijarde dolara mega-dogovoreno je u knjizi i filmu za televiziju, barbarima na vratima , i vodio

Time Magazine postavljajući pitanje: "Je li poludjela otkupa previše udaljena?" Pitanje će se i dalje postavljati ponovo i ponovo, budući da su buyoutovi postali veći i veći. Najveći posao koji je ikad napravljen bio je KKR i Texas Pacific Group od $ 45 milijardi otkupa TXU Corp početkom 2007 (iako zanimljivo, Nabisco posao je još uvijek najveći LBO u povijesti u inflacije prilagođenim dolarima). LBO vrijednost jednadžbe Prije nego što možemo potražiti tvrtke koje bi mogle postati ciljevi LBO, najprije ćemo pogledati što čini LBO tako profitabilnim za tvrtku PE.

Nije iznenađujuće da otkupnine koje koriste lance zahtijevaju ogromne količine poluge. PE firma posuđuje koliko će ga tržište omogućiti da posudi jer je nusprodukt visoke poluge visok povrat na kapital (ROE). U TXU buyoutu, PE tvrtke izdvojile su 8,5 milijardi dolara i posuđivale 36,5 milijardi dolara, a omjer duga i glavnice iznosio je 430%.

PE tvrtki vrednuju ciljeve na zanimljiv način. Ciljane vrijednosti uglavnom se temelje na usporedivim proizvodima, pa ako obratite pažnju na ono što se događa na tržištu, vjerojatno možete prikupiti dovoljno informacija koje dolaze vrlo blizu s vlastitom procjenom. Možemo pogledati nedavni posao Blackstonea kako bismo ilustrirali taj proces.

Blackstone je odlučio da želi steći Fidelity. Blackstone je pogledao brojeve i vidio da je Fidelity u 2009. godini ostvarila 1,4 milijarde EBITDA i očekuje se da će 2010. godine generirati 1,45 milijardi dolara.

Blackstone je razgovarao s grupom banaka, naime Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank i JP Morgan Chase, kako bi vidjeli koliko bi bili spremni posuditi na temelju 1,4 milijarde dolara godišnje EBITDA. Banke su odlučile da će posuditi do 10 milijardi dolara ili 7x EBITDA. Banka je također rekla Blackstoneu da će za financiranje duga od 10 milijardi dolara Blackstone morati pridonijeti 5 milijardi dolara vlastitog kapitala. Blackstone je vodio brojeve kako bi osigurao adekvatnu stopu povrata na investiciju od 5 milijardi dolara, a odlučila je ponuditi Fidelity od 10 milijardi dolara + 5 milijardi dolara = 15 milijardi dolara.

U konačnici, Fidelity odbacio Blackstoneovu ponudu, rekavši da ponuda od 15 milijardi dolara ne odražava pravu vrijednost tvrtke. Blackstone odbio je cijenu i povukao svoju ponudu. Dionice FIS-a sada trguju oko 27 dolara.

Kako odrediti potencijalne LBO ciljeve

Evo nekoliko smjernica za uočavanje potencijalnih kandidata za LBO:

1) Niska poluga: Da biste izvučili maksimalne pogodnosti, tvrtka PE želi zamijeniti skupo

2) Visoki, stabilni slobodni novčani tijek i / ili EBITDA: Stabilni novčani tijek daje zajmodavcima veće povjerenje u dobivanje natrag, što povećava iznos koji su spremni posuditi.

3) Relativno niski P / E višekratnici: Veliki dio strategije izlaska iz tvrtke PE je prodati tvrtku u 5 godina na višem višestrukom P / E nego što je kupio.

Pogledajmo kratki popis potencijalnih LBO ciljeva i njihovih poluga, EBITDA i P / E razina:

Vrijednost Upside

Danas Pactiv aktivno se udvaruje jedan od njegovih konkurenata, Gruzija-Pacifik, kao i dvije različite PE tvrtke Apollo Globalna skupina za upravljanje i rangiranje.

Učinimo analizu potencijalne maksimalne ponude u stvarnom vremenu samo da bismo vidjeli gdje bi ovaj posao mogao krenuti. Jednom kad znate što usporedivi podaci upotrebljavaju u procjeni cijene ponude, lako se možete vratiti u podrazumijevanu cijenu po dionici ponude LBO.

Pactiv je ostvarila EBITDA od 720 milijuna dolara tijekom proteklih 12 mjeseci. Ako pomnožimo EBITDA s višekratnikom od 7x koji smo vidjeli u Blackstoneovom sporazumu, doznamo 5 milijardi dolara u financiranju dugova. Pod pretpostavkom da će banke zahtijevati da tvrtka PE održi omjer poluge koji je sličan onome u Blackstoneovom sporazumu (200% duga do kapitala), tvrtka PE će morati izdvojiti 2,5 milijarde dolara u kapitalu. To nam daje potencijalnu cijenu preuzimanja od 7,5 milijardi dolara.

Cijena preuzimanja također je poznata kao vrijednost poduzeća, iako je u ovom slučaju teoretski vrijednost poduzeća.

Formula za EV: EV = tržišni kapital + ukupni dug

Da biste pronašli potencijalnu cijenu po dionici ako se postigne maksimalna cijena ponude, možemo upotrijebiti jednadžbu EV za rješavanje za impliciranu tržišnu kapitalizaciju s ponudom od 7,5 milijardi dolara.

Tržišni kapital = 7,5 milijardi dolara - 1,6 milijardi dolara + 234 milijuna dolara = 6,1 milijardi dolara

Podjela tržišne kape od 132,9 milijuna dionica PTV-a ostavlja nam potencijalnu konačnu cijenu po dionici od 46,16 dolara.

Odgovor investiranja:

Važno je napomenuti da višekratnici koje smo koristili u analizi vrlo su osjetljivi na promjene na financijskim tržištima. Na primjer, ako banke ponovno odlučuju povisiti kredit, mogu smanjiti iznos kredita koji su spremni proširiti na nešto poput 5x ili 6x EBITDA. Analizom osjetljivosti načina na koji vrednovanje reagira na promjene može vam dati niz vrijednosti koje treba razmotriti. Samo će vrijeme pokazati hoće li jedan od trojice Pactivovih tužitelja ponuditi cijenu do 7,5 milijardi dolara, vozeći PTV preko 46 dolara. Bez obzira na to jeste li to posebno ulaganje privukli, pazite na taj proces kako biste bili spremni za procjenu sljedećeg potencijalnog LBO cilja.