Vrijeme je za buđenje u Europi

Raul Elizalde

Saznajte više o Raulu na našoj web stranici Pitajte savjetnika

Dvije su dionice posljednje četiri godine nadmašile europsku dionicu (i veći dio svijeta izvan SAD-a) velikom maržom. Ulagači mogu zaključiti da je ulaganje u inozemstvo, čak i u ime diverzifikacije, ništa drugo nego gubitak. Ali ovo može biti pogreška. Vrlo širok jaz između američkih i europskih zaliha izgleda pretjerano. Američke se dionice popele na neviđene i neizvjesne razine, dok se Europa poboljšala na mnogim frontama bez velikog utjecaja na cijene dionica. Ovo bi moglo biti vrijeme da se diverzificira od američkih dionica, a čini se da je Europska unija prikladan izbor.

Europa je bila u rutini. Mnogo toga je zbog njemačkih politika usmjerenih na smanjenje fiskalne neravnoteže u eurozoni. Posljednjih nekoliko godina Njemačka je zahtijevala fiskalnu ispravnost od europske periferije, a kao primjer, postavila je planove za smanjenje vlastitog malog strukturnog deficita. Predvidljivo je da je njemačka opsesija da je Europa financijski zdrava učinila ekonomski bolesnim. Osam četvrtina gospodarskog rasta popustilo je sedam četvrtina kontrakcije.

Prije više od osamnaest mjeseci napisao sam pismo u Financial Timesu koji sugerira da Njemačka treba promicati veću inflaciju kod kuće od svojih partnera u eurozoni kako bi potaknula oporavak na zajedničkom tržištu. Istaknuo sam da su veće plaće koje su sindikati zahtijevali u to doba pružili izvrsnu priliku za kretanje u tom smjeru. To je uglavnom bila retorički argument s obzirom na to da je Njemačka povijesno odbila inflacija i da nema znakova da se to može promijeniti.

Međutim, ovaj tjedan Olli Rehn, veliki ekonomski car Europske komisije - daleko utjecajniji glas - rekao je da bi "Njemačka trebala stvoriti uvjete za održivi rast plaća … pogotovo za one koji imaju niske plaće" - drugim riječima, počevši od viših radničkih plaća, kako bi "održali domaću potražnju ne samo kratkoročno nego i dugoročno." Čini se da se europske vlasti probudile na štetu koju gospodarska razlika između Njemačke i ostatka eurozona predstavljaju budućnost područja.

Najnoviji inflacijski brojevi pokazuju da Njemačka gubi konkurentnost u odnosu na periferiju, jer su cijene rasle brže nego u Portugalu, Irskoj, Italiji, Grčkoj i Španjolskoj (zaljubljenoj pod nazivom "PIIGS"). Loša vijest je da su PIIGS platili visoku cijenu za ovu relativnu korekciju, budući da su se sva pet ekonomija smanjila tijekom 2013., dok se njemačko gospodarstvo proširilo.

Iako se unutarnja neravnoteža u Eurozoni čini pada, u posljednjih 12 mjeseci euro je aprecirao za američki dolar za više od 5%. To znači da su europska roba postala skuplja - tj. Manje konkurentna - na međunarodnoj sceni.

Pitanje je, dakle, je li Europa bolja jer se konačno suočava sa svojim unutarnjim neravnotežama, ili još gore jer gubi konkurentnost u inozemstvu.

Odgovor ovisi o tome može li Europa rasti.

Najnoviji broj rasta porastao je ispod očekivanja, što pokazuje da je gospodarstvo eurozone smanjeno za 0,4% u posljednjih 12 mjeseci. To je izazvalo mnoge pozive na burzu za europske dionice. Ipak, ovo je najbolji rezultat u 6 četvrtine ne samo za Eurozonu (vidi gore grafikon), već posebno za Španjolsku, Italiju i Njemačku. Portugalski brojevi su čak i bolji, jer su oni najbolji u 9 kvartala. Greeces su najbolji u 12. Osim toga, dok je euro porastao prema američkom dolaru, trgovinske bilance svake od tih zemalja, uključujući Njemačku, su trendovi u posljednjih nekoliko godina.

Jedna od najozbiljnijih opasnosti s kojima se Europa suočava danas jest da inflacija naglo pada. Ako se ovo pretvori u deflacijsku spiralu, krhki znakovi ekonomskog poboljšanja će pogoršati smrtni udarac.

S druge strane, monetarne vlasti su očito svjesne prijetnje deflacije. Neočekivana stopa smanjena od strane Europske središnje banke i izjave Rehna ukazuju na to da vlasti u Europi više ne odgovaraju karikaturi birokrata u glavu u pijesku. Čini se da se novi realizam drži.

Stoga, unatoč četverogodišnjim slabim rezultatima, Europa može ponuditi pristojnu priliku za diversifikaciju od tržišta dionica SAD-a koja je možda prebrzo prešla (pogledajte naš prethodni bilten "Nemojte očekivati ​​tržište bikova 2014. godine", 2013/10/28). To će ovisiti o mjeri u kojoj Europa može oživjeti i konsolidirati gospodarski rast, smanjiti razlike između zemalja eurozone, izbjeći deflaciju i ostvariti značajan napredak u smjeru usklađivanja svog bankarskog sustava. To je dug i složen niz pitanja, kako bismo bili sigurni. No, postoje naznake da se Europa konačno smotala rukavima kako bi ih se suočila. U onoj mjeri u kojoj investitori možda žele biti izloženi dionicama, europske dionice mogu biti bolji izbor od američkih dionica 2014. godine, ako se veliki razmak između njih počinje zatvarati.