Vrijednost investicijskog kongresa završava: Je li Jack-in-the-Box zaliha dobitnik?

Listopadska konferencija kongresa Value Investing upravo je završila u Las Vegasu, gdje su tisuće najjeftinijih i najcjenjenijih investitora u svijetu konvergirale na ulaganje u investiciju - najveće okupljanje vrijednosnih ulagača s ove strane dioničarskog sastanka Berkshire Hathawaya u Omahi,

(Zaboravili ste koliko je uložena vrijednost? Pročitajte naš uvodni ulog za ulaganje.)

Organizatori konferencije održavaju natječaj svake godine za najbolju ideju ulaganja vrijednosti. Svi sudionici čine slučaj, a zatim tim stručnjaka osvaja natjecatelje na prva tri mjesta. Tri finalista dobivaju prezentaciju tipa "roadshow" kako bi raspravljali o njihovom slučaju.

Pobjednik ove godine? 27-godišnja djevojčica s imenom Ryan Fusaro. Ryan je diplomant Sveučilišta Fordham koji radi kao analitičar u hedge fondu zvanom LionEye Capital.

Fusaroova ideja? Idi dugo Jack-in-the-Box. Stari burger lanac - blagoslovljen oznakom JACK - trenutno se trguje na 27,30 dolara, od 8. listopada 2012.

Čini se da sirovi brojevi podržavaju tezu da je JACK doista podcijenjen. To bi sigurno prolazilo većinu inicijalnih ekrana za investitore usmjerene prema vrijednosti. Poslovni model brze hrane bio je dovoljno dobar za fan sirburgera Warren Buffett, koji je prije mnogo godina kupio Dairy Queen. JACK nam daje sljedeće mjerne vrijednosti:

• 

  EPS (ttm): 1,50 dolara
• P / E od 18.25 - nešto jeftinije od 20.2 za industriju brze hrane.
• Cijena / knjiga od 2,9 - prosjek industrije od 6,4.
• Cijena / prodaja od 0,6, prema industrijskom prosjeku od 2,1.
• Cijena / tijek novca 8,9, naspram industrijskog prosjeka od 13,9
• Prema Morningstar, JACK je sportski naprijed P / E od 16,2, a PEG omjer od 31,7.
• JACK trenutno ne plaća dividendu.

Kako Fusaro dolazi do njegovog argumenta da je JACK najbolji ulog - Fusaroova teza? Ovdje su osnove:

1. Prije svega, Fusaro tvrdi da je JACK jeftin na temelju novčanog toka:

Fusaro voli prelazak tvrtke od operatora restorana do franšizera. JACK je započeo 2005. godine, a od tada je prodao više od 1000 koncesija, podizavši 440 milijuna dolara - proces koji vide nastavljajući. JACK će također prikupiti 5 posto naknade za franšize koje idu naprijed. Poduzeće se nepravedno smatra "operatorom s malim udjelom restorana, a ne poslovanjem s visokom maržom", tvrdi Fusaro. Središnja za njegov slučaj:

"Franšizne tvrtke imaju značajne margine (često> 50% EBITDA marže), veliki slobodni novčani tok i visoko skalabilni, ponavljajući prihodi koji su manje podložni robama i drugim poslovnim rizicima. Poslovni modeli franšize su izuzetno atraktivni jer dopuštaju rast s minimalnim ulaganjima. Njihov novčani tijek također je obično manje hlapljiv, stabilniji i predvidljiviji i zaslužuju višu višestruku uslugu od čistih restorana. Doista, zbog tih atraktivnih karakteristika, franšizno poslovanje obično trguje višekratnicima od 10-12x EBITDA za zrele tvrtke poput JIB-a, a čak i višim višekratnicima za brzo rastuće koncepte kao što je Qdoba (> 15x). "

2. Drugo, on također vjeruje da investitori nisu cijene vrijednost Qdoba, meksičkog brze hrane i podružnice JACK, u dionice.

Previše je ljudi čak shvatilo da Jack-in-the-Box posjeduje Qdoba, tvrdi Fusaro. Kad ga shvate, JACK bi trebao pop.

Sveukupno, Fursado smatra da je JACK jeftin u usporedbi s vršnjacima, na -7.6 x 2012 EBIDTA - dok su njegovi vršnjaci na 10 do 12 puta procijenjeni EBITDA za 2012. godinu. Vjeruje da je vrijednost Intrinsic Jack-in-Box u EBITDA od 10x 2012 oko 936 milijuna dolara. Ubrzava rast Qdoba linija restorana s višom 14x EBITDA procjenom ili 315 milijuna dolara, a kredite njihovih nekretnina s stopom od 8 posto, što je rezultiralo vrijednošću od 970 milijuna dolara samo za nekretnine. Tvrtka ima duga u iznosu od 480 milijuna dolara, pa se prevodi na vrijednost od 2,2 milijarde dolara ili 39 dolara po dionici.

3. Takeaways za svakodnevne investitore

Pa zašto postoji ova anomalija cijena? Jesu li tržišta tako neučinkovita? Pa, kao što je Warren Buffett slavno zalupio: "Ja bih bio bum na ulici s košarom kositra ako su tržišta učinkovita!"

U ovom slučaju, Fursado tvrdi da tržišta još nemaju cijenu u JACK-ovu metamorfozu na franšiznom modelu jednog restoranskog operatera. Fursado također smatra da mnogi ulagači još nisu čuli za QDOBA, ali lanac ima ogroman potencijal rasta. Novi dioničari će imati koristi od značajnih ulaganja u ponovnom snimanju od 2006., ažuriranje izgleda i dojma restorana. Fusaro vjeruje da bi dionica mogla biti trgovina na 57 dolara do 2015. godine, što bi značilo 120-postotni povratak.

Sve u svemu, Fursado gradi izvrstan i dobro promišljen slučaj. U mlađoj dobi ima neke temeljne kolače. Njegovo razmišljanje nas podsjeća na Johna Neffa, stare Vanguardove vrijednosti koja je vodila Windsor u svom zrelom dobu. Neff je također tražio skrivenu vrijednost u franšizama - kao i fan Cheeseburger i Cherry Coke Warren Buffett, koji je slavno uložio u Dairy Queen … još jedan podcijenjeni lanac burgera s imenom kućanstva - i koji još uvijek pokazuje fantastičan rast širenjem u Kinu.

Želite li vidjeti kako izgleda nagradna igra za natjecanje? Ovdje možete pročitati Fusaroovu prijavu u cijelosti.

Treba li svi kupiti JACK Stock? Ne tako brzo…

Međutim, svi nisu tako uvjereni. Jason Rivera, pišući o traženju alfa, vjeruje da je JACK precijenjen vrlo malo. Zašto? Rivera ima drugačiji pristup vrednovanju nego Fursado, a razvija najbolju slučaju - srednji slučaj - najlošiju matricu slučaja mogućnosti vrednovanja.

Rivera tvrdi da su se JACKove margine zapravo smanjivale tijekom posljednjih pet godina, dok druge tvrtke poput YUM-a i McDonalds-a vide povećanje profitne marže. Također ukazuje na "užasno" vlasništvo nad insiderom.

Nadalje, Rivera tvrdi da je slika JACK-ovog dužnika "vrlo zabludu" jer ne uzima u obzir trajne obveze najma, a većina postojećeg duga dospijeva u roku od pet godina. Osim toga, JACK nema puno močvara koji štiti svoj brand, u usporedbi s drugim restoranima. (Je li stvarno toliko drugačiji od Wendyja?)

Iz tih razloga, a za druge koje možete sami pročitati, Rivera vjeruje da je Jack prilično vjerojatno prilično ili čak precijenjen. To su bila dva izvrsna predavanja dvoje mladih, ali discipliniranih i temeljitih mislioca, a oba su vrijedna, obrazovna čitanja od bilo kojeg obožavatelja ulaganja vrijednosti.