Ulaganje 102: Je li burza previše skupo?

Brian McCann

Saznajte više o Brianu na našoj web stranici Pitajte savjetnika

Šest godina na tržištu bikova za američke zalihe, možda se pitate: Je li trčanje? Financijske vijesti obilježene su referencama na burzu precijenjenom i zrelom za korekciju, pa bi bilo prirodno da promatrač brine.

Mislila sam da ću pogledati neke od podataka korištenih u tim predviđanjima kako bih vidio što mogu naučiti. Jedna od mjera koje često navode oni koji tvrde da je tržište precijenjeno je ciklički prilagođeni omjer cijene i zarade. Ovo se naziva i CAPE ili P / E10. Nazvat ću ga velikim brojem PE omjera.

Što je CAPE?

U prethodnom postu razgovarala sam o omjeru cijene po zaradi ili PE. Kao osvježivač, ovdje je osnovna jednadžba:

PE = tržišna cijena / neto dobit

Robert Shiller, dobitnik Nobelove nagrade profesor ekonomije na Sveučilištu Yale i autor knjige "Iracionalna eksplozija,” stvorili omjer CAPE. CAPE pokušava riješiti jedan od glavnih nedostataka odnosa PE: Zarada tvrtke (njen prihod) može biti vrlo promjenjiva u kratkom roku. Kako bi se ispravila ta varijabilnost, CAPE koristi 10-godišnji prosjek za zaradu, s godišnjim brojem prilagođenim za inflaciju. Teoretski, to smanjuje volatilnost u godišnjim brojevima i bilježi barem cijeli poslovni ciklus vrijedan prijavljenih zarada.

Evo CAPE formule:

CAPE = tržišna cijena / 10-godišnja prosječna zarada

Budući da se broj zarade koji se koristi u ovom omjeru pokriva veće vremensko razdoblje, CAPE ima tendenciju da bude znatno manje nestabilan od tradicionalnog omjera PE. Također ima veću povezanost s 10-godišnjim investicijskim prinosima od standardnog PE-a.

Jedan od razloga što toliko ljudi gleda na američko tržište kao precijenjeno je da je trenutni CAPE 26,7, u usporedbi s povijesnim prosjekom od 16,6 (od 1871.). Ovo stavlja CAPE na top 10% čitanja ikad snimljen. To sigurno čini da ukazuje na to da je američko tržište skupo.

Što nam podaci govore?

Volim pregledati izvore podataka kada čitam članke o takvim stvarima kako bih procijenio snagu zahtjeva. Srećom, Shiller je dovoljno ljubazan da pošalje svoje podatke na mreži tako da sami možemo pogledati informacije.

Prvo, odlučio sam vidjeti jesu li povišene razine CAPE uslijedile slabe dugoročne prinose. Identificirala sam svaki mjesec u kojem je CAPE iznad trenutne 26,7. Tada sam pogledao prosjek vraća 10 godina kasnije. Od 1871. prosječni 10-godišnji povrat nakon mjesec dana s CAPE-om iznad 26,7 bio je negativan 14,75%, odnosno oko 1,5% godišnje. To ne uključuje dividende isplaćene tijekom tog vremenskog okvira.

Svakako se čini da su negativni uvjeti za dugoročno vraćanje opravdani u podacima. Međutim, kritičari korištenja CAPE-a kao alata za predviđanje ukazuju na nekoliko stvari:

• Industrija u Sjedinjenim Državama dramatično se promijenila od 1871. ili čak 1971. godine. Rane industrije kao što su rudarstvo, nafta, željeznice i proizvodnja bili su vrlo kapitalno intenzivni. S vremenom je gospodarstvo SAD-a prešlo na manje manje kapitalno intenzivne industrije kao što su usluge i financije.
• Računovodstveni standardi danas su mnogo različiti - i mnogo strože provođeni - nego prije desetljeća ili stoljeća. Kao rezultat toga, mjerenje zarade nije dosljedno.
• Zbog prethodnih argumenata i drugih, moderne tvrtke su profitabilnije i manje kapitalno intenzivne. Kao takvi, oni su manje rizični i mogu zaslužiti trgovinu višom višestrukom zaradom.

Da bismo testirali ove teorije, pogledao sam povratak tek od 1985. U tom slučaju, prosječni CAPE je 23,5. Naknadni 10-godišnji prinosi za dionice iznad našeg trenutnog CAPE-a od 26,7 bili su negativni 9,5% u prosjeku, ili oko 1% godišnje. S dividendima koji su ponovno uloženi, vjerojatno biste ostvarili malu zaradu u tom vremenskom okviru.

Još jedna stvar koja skače na mene je upravo ono što mali podatkovni skup to zapravo jest. Iako se 144 godine čini dugo, to nam daje samo 1.733 mjesečne podatkovne točke za gledanje. Od 1985. taj je broj više slično 360. Siguran sam da ti rezultati imaju statističku značajnost, ali je relativno mali skup podataka koji donosi zaključke.

Što to sve znači?

Evo što uklonim iz ove analize:

1. Podaci iz CAPE-a ukazuju na to da se vraćanje na tržištima SAD-a nisko povijesno nadovezuje na visinu kao što sada vidimo. Nažalost, povijest nam ne daje odličan vodič. Ove vrste vrednovanja su se riješile u prošlosti s velikim padovima na tržištu, kao i sa stražnjim i «naprijed» tržištima za dulje vremensko razdoblje. Bilo je čak i slučajeva kad su 10-godišnji povratci bili značajno pozitivni.
2. Količina podataka u analizi mnogo je manja da bih se ugodno oslanjala na to da napravim čvrste buduće predviđanja.
3. Podaci iz proteklih 30 godina ukazuju na znatno veći prosjek CAPE nego dugoročni povijesni prosjek.
4. Malo je vjerojatno da će dostupna količina podataka dokazati da će CAPE ostati trajno povišen zbog strukturnih promjena u američkom gospodarstvu. Drugim riječima, nemamo dovoljno podataka za zaključivanje da je "ovaj put drugačiji".

Kao što vidite, ovo je puno šaroliki prikaz od standardnog naslova "Tržište je skupo - kada će se srušiti?". Pa ipak, mislim da to još uvijek može dati neke korisne smjernice:

• Budući da su 10-godišnja vraća povijesno niska nakon razine CAPE-a, koliko su sada, možda bismo htjeli nazvati naše očekivanja. Moglo bi biti pametno nagaziti stopu štednje malo kako bi se nadoknadila.
• To ukazuje na potrebu diverzifikacije među različitim vrstama imovine pored američkih dionica. Dobra vijest je da na CAPE mjerilu, mnoga tržišta izvan SAD-a nisu gotovo skupo.
• Ako niste u posljednje vrijeme izvršili prilagodbe vašem portfelju, provjerite jeste li raspoređeni na različitim razredima imovine odraz vašeg toleriranja za rizik - uključujući potencijalni pad dionica.

Umjesto da obraćam pažnju na pojednostavljene naslove koji nazivaju tržištima prevelikim ili podcijenjenim, smatram korisnim zaroniti u pojedinosti i pokušati izvući vlastite zaključke. Nadam se da ste i vi pronašli ovo vrijedno.

Ovaj je post prvi put objavljen na Nasdaqu.

Slika putem iStock.

Možda biste željeli i sljedeće:

Will Robo-Advisors Sink financijskih savjetnika?

Kako spriječiti poduzimanje svojih ulaganja

Dionice su jake? Izbjegavajte ovu čestu pogrešku

5 stvari koje treba znati prije vježbanja opcija dionica